El período marcado por tipos de interés históricamente bajos que actualmente atraviesa el mercado está llevando a los inversores a pisar terreno desconocido a la hora de inferir el valor de los activos financieros, debido principalmente a la distorsión de precios que sufren las valoraciones de los activos como consecuencia de tipos de interés cercanos a cero.
En teoría, es posible valorar cualquier activo calculando los flujos de efectivo esperados a futuro y descontando a una tasa efectiva, que es la suma de la tasa libre de riesgo y una cierta prima de riesgo. De ésta manera, cuando la tasa libre de riesgo se aproxima a cero, como ha ocurrido en los últimos años como resultado de una política monetaria ultra expansiva por parte de los bancos centrales, aumenta el impacto sobre las valoraciones de los activos. Llevado al extremo, si los mercados no tuvieran en cuenta la prima de riesgo, las valoraciones tenderían al infinito en el actual entorno de tipos de interés.
Sin embargo, a pesar de que la aplicación de políticas monetarias no convencionales ha contribuido a inflar los precios de los activos, los mercados se han mantenido relativamente disciplinados en sus valoraciones e incluso han respondido a la disminución de los tipos de interés con un aumento de las primas de riesgo, como puede verse en el gráfico que ilustra este artículo y que muestra la evolución de los tipos, considerando la tasa libre de riesgo (aproximada por el tipo del bono del Tesoro americano a 10 años) y las primas de riesgo (calculadas como la diferencia entre el rendimiento de los ingresos en el S&P 500 y el tipo de interés libre de riesgo).
Este efecto compensatorio se puede pensar responde a que los participantes del mercado han percibido que los tipos de interés bajos tienen sólo una naturaleza temporal. No obstante, se observa que la relación inversa entre los tipos de interés y las primas de riesgo que se ha mantenido hasta el año 2012, ha comenzado a revertirse, dado que los precios de las acciones han aumentado por encima de los rendimientos de los ingresos. Como resultado, las valoraciones de activos están actualmente más expuestas a los cambios de las primas de riesgo, que son influenciadas por el sentimiento del mercado, y por tanto expuestas a nuevos episodios de volatilidad del mercado como los experimentadas el pasado mes de agosto, cuya repetición no podemos descartar.
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